엔비디아를 팔아야되는 7가지 이유

차세대 투자 트랜드

인공지능(AI): 소프트웨어 + 시스템

지난 30년 동안 월스트리트와 투자자들의 관심을 사로잡을 만한 차세대 투자 트랜드는 끊임없이 등장했습니다. 

인터넷의 출현부터 게놈 매핑과 같은 판도를 바꾸는 애플리케이션에 이르기까지 모든 것이 혁신의 흐름을 바꿔놓았습니다.

현재로서는 인공지능(AI)보다 더 뜨거운 차세대 투자 트렌드는 없습니다.

AI는 소프트웨어와 시스템을 사용하여 일반적으로 사람이 처리하는 작업을 감독하는 것을 포함합니다. 

AI를 게임 체인저로 만드는 것은 머신러닝으로, 이러한 시스템이 시간이 지남에 따라 "학습"하여 작업의 효율성을 높일 수 있게 해줍니다. 

AI는 거의 모든 부문과 산업에 적용되고 있으며, PwC의 연구원들은 2030년까지 전 세계 국내총생산에 최대 15조 7천억 달러를 추가할 수 있을 것으로 예상하고 있습니다.

인공지능 혁명의 얼굴

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인공지능 혁명의 얼굴, Nvidia

AI 혁명의 수혜를 받을 수 있는 상장 기업은 수십 개에 달하지만, 반도체 주식인 Nvidia(NASDAQ: NVDA)만큼 투자자들에게 뜨거운 관심의 대상이 된 기업은 없습니다.

이 회사는 빠르게 AI 운동의 인프라 중추가 되었습니다. 

엔비디아의 A100 및 H100 그래픽 처리 장치(GPU)는 고성능 데이터 센터에서 AI 시스템이 순식간에 결정을 내릴 수 있게 해줍니다. 

지난 7월, 씨티그룹의 애널리스트들은 엔비디아가 AI 가속 데이터센터 GPU 점유율의 "최소 90%"를 차지할 수 있다고 전망했습니다.

올해(엔비디아의 회계연도는 1월 말에 끝납니다) A100 및 H100 칩 생산량이 의미 있게 증가할 것이라는 점을 고려하면, 지금이 특히 엔비디아에게 흥미로운 시기입니다. 

특히, 칩 팹 업체인 대만 반도체 제조의 칩 온 웨이퍼 온 기판 용량이 크게 증가하면 2025 회계연도에 더 많은 고객의 수요를 충족하는 데 도움이 될 것입니다.

2023년 초 이후 주가는 무려 367% 급등했고, 시장 가치는 1조 3,000억 달러가 넘었습니다. 

2023 회계연도에 270억 달러였던 Nvidia의 매출은 2025 회계연도 말까지 약 937억 달러로 증가할 것으로 예상됩니다.

그러나 이러한 놀라운 상승세에도 불구하고 Nvidia가 투자자들을 실망시킬 이유는 점점 더 많아지고 있습니다. 

지금까지 이 회사의 주가는 제가 틀렸다는 것을 증명했지만, 월스트리트에서 가장 인기있는 인공 지능 주식을 팔아야 하는 7가지 이유는 다음과 같습니다.

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1. 엔비디아는 스스로 최악의 적이 될 것이다.

엔비디아 주식을 매도해야 하는 가장 논리적인 이유 중 하나는 A100 및 H100 칩의 생산량 증가가 매출 총이익에 거의 확실하게 부담을 줄 것이라는 아이러니입니다.

2024 회계연도 상반기 동안 데이터 센터 매출이 급증하면서 Nvidia의 매출 원가는 감소했습니다. 

이를 통해 투자자들에게 알 수 있는 것은 엔비디아의 데이터센터 수익은 전적으로 AI 중심의 GPU 희소성에 따른 가격 경쟁력의 대폭적인 상승에서 비롯되었다는 점입니다. 

회계연도 3분기 말까지만 해도 매출 원가는 전년 대비 소폭 상승하는 데 그쳤습니다.

이제 더 많은 고객의 수요를 충족할 수 있게 된 Nvidia는 A100 및 H100 칩의 가격을 인하할 것입니다. 

수익은 의심할 여지 없이 더 높아질 것이지만, 매출 총이익은 정점을 찍었을 가능성이 높습니다.

 

2. 외부 경쟁이 가열되고 있습니다.

당연한 이야기일 수도 있지만, 고성능 데이터 센터에서 엔비디아의 압도적인 성공은 파이를 차지하기 위한 기업들의 공격적인 경쟁을 부추길 것입니다.

6월에 Advanced Micro Devices(NASDAQ: AMD)는 Nvidia의 직접적인 경쟁자가 될 MI300X AI-GPU를 출시했습니다. 

AMD의 CEO Lisa Su는 이러한 AI 가속 칩이 2027년까지 1,500억 달러 이상의 기회를 창출할 것으로 보고 있습니다. 

AMD는 작년에 MI300X를 출시했지만, 실제로는 2024년부터 생산량을 늘리기 시작할 것입니다.

마찬가지로 인텔(NASDAQ: INTC)도 엔비디아와 정면으로 맞설 계획입니다. 

지난 12월, 인텔은 올해 언젠가 출시될 것으로 예상되는 가우디3 생성 AI 소프트웨어 칩을 소개했습니다. 

가우디3는 엔비디아의 H100 칩의 직접적인 경쟁자가 될 것입니다. 다시 말해, AI 가속 데이터센터의 외로운 늑대였던 엔비디아의 시대는 끝났습니다.

 

3. 내부 경쟁도 치열해지고 있습니다.

외부 경쟁보다 더 걱정스러운 것은 엔비디아의 주요 고객 중 상당수가 자체적으로 AI 가속 칩을 개발하려는 야망을 가지고 있다는 점입니다.

예를 들어 소셜 미디어 회사인 Meta Platforms(NASDAQ: META)는 총 매출 기준으로 Nvidia의 최대 고객 중 하나입니다. 

가상 현실 및 증강 현실의 핵심 플레이어가 되는 것을 목표로 하고 있는 Meta는 올해 2세대 버전의 자체 AI-GPU 칩을 데이터센터에 배포할 계획입니다. 

자체 개발한 인프라는 시간이 지남에 따라 메타의 엔비디아 의존도를 낮추도록 설계되었습니다.

마찬가지로, 총 매출 기준으로 Nvidia의 최대 고객인 Microsoft(NASDAQ: MSFT)는 작년에 대규모 언어 모델(LLM)을 위한 자체 맞춤형 AI 칩을 공개했습니다. 

Microsoft의 Azure Maia AI 칩은 생성형 AI 소프트웨어를 겨냥한 Nvidia의 H100 GPU와 직접 경쟁하게 됩니다. 

Meta와 마찬가지로 Microsoft의 자체 개발 AI 칩은 2024년에 출시될 예정입니다.

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4. 규제 제한으로 인해 엔비디아의 성장 잠재력에 한계가 있다.

엔비디아 주식을 매각해야 하는 네 번째 이유는 엔비디아가 미국 규제 당국의 압박을 받고 있기 때문입니다.

초기에 발표된 AI 기반 GPU의 중국 수출 제한 조치에 대응하기 위해 Nvidia는 더 느린 버전의 최고급 칩을 개발했습니다. 

A800 및 H800 칩의 목표는 회사의 성공을 위한 핵심 시장인 중국에서 수십억 달러의 선주문 수요를 확보하는 것이었습니다.

2023년 10월, 미국 상무부는 특별히 개발된 A800 및 H800 칩의 중국 수출을 제한하는 2차 수출 제한 조치를 발표했습니다. 

이러한 수출 제한의 영향을 받는 칩 개발사는 엔비디아뿐이 아니지만, 궁극적으로 AI 분야에서 가장 인기 있는 엔비디아는 매 분기 수십억 달러의 잠재적 매출 손실을 입을 수 있습니다.

SELL, BUY, HOLD

 

5. 내부자가 매수하지 않는데 왜 매수해야 할까요?

엔비디아를 피하거나 주식을 처분해야 하는 또 다른 이유는 경영진과 이사회 멤버들이 3년 이상 주식을 매수하지 않았기 때문입니다.

공정하게 말하자면, 내부자가 주식을 매도하는 데에는 여러 가지 이유가 있으며, 그중 일부는 완전히 정당한 이유이기도 합니다. 

예를 들어, 옵션은 정해진 기간 내에 행사해야 하며 그렇지 않으면 소멸됩니다. 

임원과 이사는 보수의 상당 부분을 주식과 스톡옵션으로 받을 수 있습니다. 

연방 세금 납부를 위해 주식을 정기적으로 매각하여 자금을 마련할 수도 있습니다.

하지만 내부자가 주식을 매입하는 이유는 단 한 가지입니다: 

주식이 저평가되었다고 믿기 때문입니다. 

2020년 12월 최고재무책임자(CFO) 콜레트 크레스가 단 200주만 추가한 이후 내부자가 엔비디아 주식을 매입한 사례는 없습니다. 

내부자가 매수하지 않는다면 왜 여러분이 매수해야 할까요?

 

6. 역사는 인공지능의 편이 아니다

엔비디아와 인공 지능 운동은 지금까지 무패였던 역사와도 정면으로 맞서고 있습니다.

앞서 지적했듯이 지난 30년 동안 월스트리트에서 많은 주목을 받았던 차세대 트렌드는 여러 가지가 있었습니다. 

안타깝게도 이러한 트렌드는 모두 초기 단계의 거품을 견뎌냈습니다. 

즉, 새로운 혁신이나 기술의 수용이나 수용이 투자자들의 높은 기대치에 미치지 못했다는 뜻입니다.

이러한 차세대 트렌드 중 상당수는 장기적으로는 일부 비즈니스에 잘 맞아떨어졌지만, 단기적으로는 험난할 수 있습니다.

 AI도 이러한 추세에서 예외가 될 수는 없을 것입니다.

앤비디아 VAL

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7. 불완전한 산업에서 완벽을 위한 가격 책정

마지막으로, Nvidia는 미지의 영역으로 가득한 업계에서 완벽함을 위해 가격이 책정되었습니다.

월스트리트의 2024 회계연도 현금 흐름 컨센서스에 따르면(아직 4분기 영업 실적을 발표하지 않음), Nvidia의 현금 흐름은 무려 63배의 가치를 인정받고 있습니다. 

또한 12개월 후행 현금 흐름은 90배에 거래되고 있습니다. 

2014년, 2015년, 2018년까지만 해도 현금 흐름 대비 20배 미만의 밸류에이션을 받았던 것을 생각하면 믿기 어려울 정도입니다.

위에서 설명한 요인들을 고려할 때, 2025 회계연도에는 매출 총이익 침식이 구체화되고 대내외 경쟁이 심화되어 Nvidia의 매출 한도가 낮아지고 성장률이 둔화될 것으로 예상합니다.

 

출처:The Motley Fool, 7 Reasons to Sell Nvidia, Wall Street's Hottest Artificial Intelligence (AI) Stock