5년 후 치폴레 주식은 어디에 있을까요?

 

치폴레

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레스토랑 회사인 Chipotle Mexican Grill(NYSE: CMG)의 5년 후 모습을 묻는 것은 어리석은 질문처럼 들릴 수 있습니다. 

5년은 긴 시간이고 많은 일이 일어날 수 있기 때문입니다. 

하지만 장기적인 관점에서 합리적인 가정을 하는 것은 투자자에게 필수적이며, 5년은 고려하기에 합리적인 기간입니다.

2006년 보스턴 컨설팅 그룹의 연구에 따르면, 역사적으로 5년 동안의 주식 수익률에서 가장 중요한 세 가지 요소는 매출 성장, 이익 마진 개선, 밸류에이션 상승이었습니다. 

저는 이 세 가지 중 두 가지가 치포틀에게 도전이 될 것이라고 생각하며, 이것이 바로 이 주식이 S&P 500을 능가하는 데 어려움을 겪을 것으로 예상하는 이유입니다.

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탑라인 성장 기대치

주주 가치 창출을 위해 반드시 해야 할 일 중에서 향후 5년간 매출 성장이 가장 쉬운 과제가 될 것입니다.

Chipotle은 지난 수년간 주로 새로운 레스토랑 지점을 오픈하여 매출을 성장시켜 왔으며, 앞으로도 계속 그렇게 할 계획입니다. 

2024년 1분기 말 현재 Chipotle의 매장 수는 약 3,500개에 달합니다. 

하지만 경영진은 장기적으로 이 숫자를 두 배로 늘려 언젠가는 7,000개에 도달할 수 있다고 믿고 있습니다.

지난 3년 동안 Chipotle은 연평균 약 250개의 레스토랑을 오픈했습니다. 

올해는 최대 315개까지 오픈할 것으로 예상하고 있습니다. 

이러한 속도를 고려할 때 향후 5년간 1,300~1,500개의 매장을 오픈하여 2028년에는 약 5,000개의 매장을 오픈할 수 있을 것으로 예상됩니다.

Chipotle은 2023년에 거의 100억 달러의 매출을 올렸습니다. 

매장당 평균 매출이 일정하게 유지되거나 증가한다고 가정하면 2028년에는 150억~160억 달러의 매출을 올릴 수 있습니다. 

이는 2023년에 비해 50~60% 증가한 수치입니다.

앞서 말했듯이 향후 5년 동안 Chipotle의 매출 증가는 비교적 간단할 것입니다. 

이 회사는 탄탄한 역사를 가지고 있으며 경영진은 앞으로 나아갈 길이 있다고 믿습니다.

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수익률을 더 개선할 수 있을까요?

레스토랑 업계는 저마진으로 악명이 높지만 Chipotle은 세계에서 가장 인상적인 체인점 중 하나입니다. 

1분기에는 레스토랑 수준의 영업이익률이 거의 28%에 달했습니다. 

즉, 레스토랑의 매출만 보고 레스토랑 운영과 직접적으로 관련된 비용만 계산했을 때, 매출 100달러당 약 28달러의 수익을 올린 것입니다.

28%의 마진은 Chipotle에게 매우 좋은 수치입니다. 

뿐만 아니라 최근 몇 년 동안 이 수치는 크게 상승했습니다. 

2019년 1분기에는 레스토랑 수준의 영업 마진이 21%에 불과했습니다. 

100억 달러 규모의 비즈니스에서 21%에서 28%로 개선된 것은 수익에 큰 영향을 미칩니다.

그러나 Chipotle의 마진이 얼마나 높아질 수 있는지는 한계가 있을 것입니다. 

그 한계가 어디인지는 확실하지 않지만, 그 한계에 가까워지고 있을 가능성이 높습니다. 

이미 소셜 미디어에서 Chipotle의 양이 너무 많다는 비난이 쏟아지고 있는데, 이는 이 체인점이 메뉴 가격을 고객들이 감당할 수 있는 한계까지 밀어붙였다는 신호일 수 있습니다.

5년 후를 내다봤을 때, Chipotle의 레스토랑 수준의 영업이익률이 지금보다 훨씬 더 높았다면 저는 상당히 놀랐을 것입니다. 

따라서 저는 수익률 개선이 주주 수익률을 높이는 데 도움이 될 것으로 기대하지 않습니다.

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밸류에이션은 이미 비싸다

마지막으로, 저는 향후 5년 동안 Chipotle의 주식 가치가 더 비쌀 것이라고 생각하지 않습니다. 

오히려 이미 사상 최고치까지 치솟았기 때문에 다시 내려와야 할 것 같습니다.

후행 매출의 9배 이상에서 거래되고 있는 Chipotle의 주가는 레스토랑 주식으로서는 극단적인 수준이며, Chipotle에 대한 평가는 더욱 극단적입니다. 

이 회사의 5년 평균 밸류에이션은 매출의 6배에 가까우며, 이 수치도 레스토랑 주식으로서는 높은 수준입니다.

치폴레 ps ratio

치포틀의 주가가 정상 밸류에이션으로 되돌아간다면 이는 주가에 역풍이 될 것입니다. 

실제로 2028년 연간 매출이 160억 달러이고 주가가 매출의 6배에 거래된다고 가정하면, 기업 가치는 960억 달러가 될 것입니다. 

참고로 이 글을 쓰는 시점의 기업 가치는 920억 달러입니다.

다시 말해, 향후 5년간 매출이 60% 성장하지만 기업가치가 정상으로 되돌아간다면 이 주식의 상승 여력은 4%에 불과합니다. 

제 생각에는 이것이 현실적인 가능성입니다. 

그리고 이 기간 동안 수익률이 조금이라도 후퇴한다면 Chipotle의 주주들은 더 큰 손실을 볼 수 있습니다.

투자자들이 다가오는 50 대 1 주식 분할을 기대하며 2024년에만 Chipotle 주가는 50% 가까이 상승했습니다. 

하지만 주식 분할은 5년 동안 실제 주주 가치를 창출하는 요소 중 하나가 아닙니다. 

저는 Chipotle 주가의 보다 근본적인 요인을 살펴봤으며, 이러한 요인을 고려할 때 향후 5년 동안 Chipotle 주가가 S&P 500 지수를 능가하지 못할 수 있다고 생각합니다.

 

출처: The Motley Fool, Where Will Chipotle Stock Be in 5 Years?